Fitch подтвердило рейтинг НЛМК на уровне "BBB-", прогноз "Негативный".

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") ПАО Новолипецкий металлургический комбинат ("НЛМК"), Россия, на уровне "BBB-". Прогноз по рейтингам – "Негативный". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинги отражают высокий уровень самообеспеченности сырьем, низкие производственные затраты, географическую диверсификацию и консервативную финансовую политику НЛМК. Прогноз по рейтингу сдерживается "Негативным" прогнозом по суверенному рейтингу России. Без этого сдерживающего фактора рейтинги компании находились бы на уровне "BBB-" со "Стабильным" прогнозом.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Незначительно более высокий валовый леверидж
Общий долг компании, включая долг ее бельгийского холдинга (далее – "NBH") с гарантией от НЛМК, снизился до 2,9 млрд. долл. в конце 2015 г. с 3,4 млрд. долл. в конце 2014 г. Несмотря на это, скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) незначительно вырос, до 1,9x, так как снижение долга было недостаточным, чтобы компенсировать уменьшение FFO. В то же время компания увеличила денежную позицию, и в результате скорректированный чистый леверидж по FFO несколько улучшился, до 1,0x. Fitch ожидает, что валовый леверидж по FFO останется в целом без изменений к концу 2016 г. на уровне 1,9x, несмотря на снижение долга в абсолютном выражении на фоне запланированных погашений, так как НЛМК может рефинансировать часть этого долга.
Устойчивые операционные показатели
Способность НЛМК повышать экспортные продажи полуфабрикатов на свои прокатные заводы в Европе и США, а также третьим сторонам должна помочь поддерживать устойчивые операционные показатели в 2016 г. и в значительной мере компенсировать снижение спроса на внутреннем рынке. Рост объемов продаж у компании на 4,8% в 2015 г. указывает на ее более высокие показатели относительно сопоставимых российских сталелитейных компаний, у которых рост продаж был более низким или отрицательным к предыдущему году в условиях снижения потребления стали на внутреннем рынке на 8%. Кроме того, благоприятное влияние на НЛМК оказывает сильный спрос на трубы большого диаметра в России, так как компания поставляет высококачественные слябы производителям труб. В 2016 г. ожидается сохранение такой ситуации.
Более высокие дивидендные выплаты
Текущая дивидендная политика НЛМК предусматривает выплату 50% чистой прибыли или денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA меньше 1,0x, или выплату 30% чистой прибыли или денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA превышает 1,0x. 22 апреля 2016 г. совет директоров компании рекомендовал дивиденды за 4 кв. 2015 г. на уровне 2,4 руб. за акцию, то есть общие дивиденды за 2015 г. составят 41,7 млрд. руб. (678 млн. долл. при среднем обменном курсе 61,3 руб./долл. за 2015 г.). Таким образом, коэффициент выплат равен почти 70% от чистой прибыли компании за 2015 г. Fitch ожидает, что коэффициент дивидендных выплат НЛМК в среднем составит 65% от чистой прибыли в 2016-2019 гг. В период с 2016 г. по 2018 г. этот показатель будет в среднем в 2 раза выше, чем за последние три года.
Прибыльность будет снижаться
Снижение курса рубля к доллару США компенсирует негативное влияние на прибыльность со стороны слабых цен на сталь в 2015 г., обеспечивая небольшой рост маржи EBITDA. Fitch ожидает, что цены на сталь в 2016 г. будут на 15% ниже к предыдущему году, а курс рубля к доллару США будет слабее к предыдущему году, однако более слабый рубль не является достаточным, чтобы компенсировать падение цен на сталь, что обуславливает снижение маржи EBITDA до 23% в 2016 г. против 24% в 2015 г. Наш базовый сценарий принимает во внимание постепенное укрепление рубля к доллару с 2017 г. на фоне восстановления цен на нефть и незначительного восстановления цен на сталь, и Fitch ожидает, что маржа EBITDA у НЛМК останется выше 20% в течение прогнозного периода.
Иностранные активы внесли незначительный вклад в EBITDA
Международные прокатные активы НЛМК, включая ассоциированную NBH, оставались убыточными на уровне EBIT в 1 кв. 2016 г. (минус 32 млн. долл.). Однако они внесли положительный вклад в EBITDA на уровне 4 млн. долл. Таким образом, показатели улучшились к аналогичному периоду прошлого года, когда цены были заметно выше. Это указывает на то, что реорганизация активов постепенно дает положительные результаты. Fitch ожидает, что иностранное подразделение НЛМК достигнет прибыльности в 2017 г. ввиду восстановления цен и повышения эффективности.
Строительство фабрики по производству окатышей согласно плану
НЛМК продвигается вперед со своим основным инвестиционным проектом, строительством фабрики по производству окатышей мощностью в 6 млн. тонн в год на Стойленском ГОКе, чтобы обеспечить 100-процентную самообеспеченность окатышами к концу 2016 г. Мы ожидаем, что фабрика будет введена в эксплуатацию во 2 пол. 2016 г. и поможет НЛМК полностью устранить зависимость от третьесторонних поставок окатышей, что будет означать сокращение затрат на 200 млн. долл. в год. Суммарная стоимость фабрики составляет 650 млн. долл. при подразумеваемом периоде окупаемости в три года.
Корпоративное управление
Мы рассматриваем корпоративное управление у НЛМК как находящееся на уровне выше среднего относительно сопоставимых российских компаний, однако продолжаем применять к рейтингу нотчинг на два уровня вниз в отношении корпоративного управления в сравнении с международными сопоставимыми компаниями. Нотчинг учитывает деловую и юрисдикционную среду в России, концентрацию собственности, а также политику, процедуры и историю корпоративного управления у НЛМК.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Сокращение объемов продаж, которое может составить до 2%, в 2016 г., а затем восстановление в среднем на 1,4%
- Снижение средних реализационных цен на 15% в 2016 г. и их восстановление на 5% в год в 2017-2018 гг.
- Средний обменный курс руб./долл. на уровне 75 в 2016 г. с тенденцией в сторону 57 к 2019 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Пересмотр прогноза по суверенному рейтингу России на "Стабильный".
В противном случае мы не считаем дальнейшее позитивное рейтинговое действие вероятным без фундаментального изменения бизнес-профиля компании.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Негативное действие по суверенному рейтингу России.
- Маржа EBITDAR менее 16% на продолжительной основе.
- Скорректированный валовый леверидж по FFO не будет поддерживаться на уровне менее 1,5x (или скорректированный чистый леверидж по FFO в 1,0x) в течение экономического цикла.
ЛИКВИДНОСТЬ
Позиция ликвидности у НЛМК является сильной при доступных денежных средствах и краткосрочных инвестициях в 1,7 млрд. долл. (Fitch классифицирует 200 млн. долл. как денежные средства, ограниченные в использовании) и неиспользованных безотзывных банковских кредитных линиях в 1,1 млрд. долл. в сравнении с краткосрочными заимствованиями на сумму 0,6 млрд. долл. на 31 марта 2016 г. Компания имеет повышенные погашения в 2018-2019 гг. ввиду наступления сроков по еврооблигациям на сумму 700 млн. долл. и 470 млн. долл. Fitch ожидает, что компания рефинансирует значительную часть этих еврооблигаций.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "Негативный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "F3"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "AA+(rus)", прогноз "Негативный"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-".
Облигации, представляющие собой участие в кредите, выпущенные Steel Funding Limited:
Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне "BBB-".