Банк Москвы: Евраз: Пока не ахти.

Вслед за Северсталью свою полную отчетность за 2009 год опубликовал Евраз. Представленные компанией цифры в разрезе EBITDA оказались немногим хуже нашего прогноза и чуть хуже консенсус-прогноза рынка.
Сравнение финальной отчетности компании с промежуточными основными цифрами по итогам 3-го квартала 2009 г. не впечатляет: получается, что значение EBITDA в 4-м квартале составило около $ 363 млн по сравнению с $ 406 млн в третьем, в то время как выручка выросла на 7 % до $ 2.65 млрд. Такой результат на фоне значительного роста цен на сырье в конце года мог бы выглядеть приемлемо для неинтегрированного производителя, но для Евраза, обладающего собственной сырьевой базой, он смотрится слабо. В сопутствующем публикации отчетности комментарии менеджмент компании отметил, что экспортные цены на продукцию Евраза обычно определяются за 1-3 месяца до ее производства, в то время как цены на входящее сырье изменяются более оперативно. В данной связи компания ожидает увидеть основной эффект от более высоких цен на сталь после 1-го квартала 2010 г. При этом в 1-м квартале 2010 г. компания ждет показатель EBITDA в районе $ 400 млн – немного лучше результата 4-го квартала.
Мы также выделяем следующие ключевые моменты отчетности Евраза:
Капитальные затраты компании по-прежнему сохраняются на очень низком уровне: в 4-м квартале 2009 г. – $ 120 млн, за весь 2009 год – $ 441 млн. Размер капитальных расходов компании примерно вдвое ниже, чем у сопоставимой по размеру Северстали. Низкие капитальные расходы в совокупности с высвобождением оборотного капитала, размещением GDR на $ 315 млн и продажей 49% NS Group за $ 506 млн. позволили Евразу в 2009 г. снизить размер чистого долга на $ 1.81 млрд (в т. ч. в 4-м квартале – на $ 32 млн) до $ 7.25 млрд.
Значительная часть чистого убытка компании за 2009 год в размере $ 1.25 млрд приходится на "бумажные" переоценки и списания активов ($ 727 млн), при этом компания также зафиксировала прибыль от курсовых разниц в размере $ 156 млн.
В разрезе сегментов все бизнес-подразделения Евраза существенно улучшили свои финансовые показатели во 2-м полугодии 2009 г. по сравнению с первым. EBITDA стального сегмента выросла на 32 % до $ 589 млн, горнодобывающего – на 97 % до $ 195 млн, а ванадиевый сегмент во 2-м полугодии показал положительную EBITDA в размере $ 44 млн по сравнению c убытками в $ 34 млн в 1-м полугодии. Мы ожидаем, что добывающий сегмент станет основным драйвером улучшения финансовых показателей компании в 2010 г., показав EBITDA в районе $ 1.5 млрд.
В целом недостаточно сильные результаты Евраза не оказывают существенного влияния на наше восприятие компании. Мы ожидаем кардинального улучшения финансовых показателей Евраза начиная со 2-го квартала 2010 г., когда наблюдаемый в настоящее время на мировых рынках рост цен на сталь найдет свое полное отражение в результатах компании.
На текущий момент Евраз продолжает оставаться одной из наших топовых рекомендаций в черной металлургии.
Полный текст сообщения доступен здесь