ОАО "ММК": Чисто стальное IPO, - ИК "Проспект".

"Пожалуй, одно из самых ожидаемых событий в металлургическом секторе в этом году – предстоящее на конец апреля первичное размещение акций Магнитогорского металлургического комбината. Среди многочисленных достоинств последнего проявляются и некоторые недостатки, которые, по нашему мнению, могут негативно сказаться на планах менеджмента по интенсивному росту капитализации. Тем не менее, IPO ММК будет на наш взгляд положительно воспринято рынком – этому способствует как масштаб бизнеса компании, так и неплохая рыночная конъюнктура.
Среди привлекательных сторон компании стоит отметить следующие:
Самые низкие в отрасли расходные коэффициенты, что, вкупе с наибольшей среди конкурентов инвестиционной активностью, сделает комбинат лучшим по состоянию основных фондов уже в ближайшие 3-5 лет. Активное развитие направления высокого передела позволит компании занять ведущие позиции в целом ряде сегментов стального производства – судовые стали, прокат для машиностроения и трубной промышленности, качественный сорт, прокат с полимерным покрытием. По каждому из этих направлений у комбината имеется существенная "фора" по сравнению с конкурентами, как в уровне технологических решений при установке нового оборудования, так и в производственной компетенции сотрудников.
Строительство стана 5000 является, пожалуй, самым удачным инвестиционным проектом последних 10 лет в российской металлургии, а качественные характеристики стана сделают ММК лидером в производстве широколистового проката не только на территории России но и в дальнем зарубежье.
Высокое качество корпоративного управления и совершенная система ERP управления предприятием позволяют автоматизировать процессы подготовки отчетности и оперативно управлять процессом, причем, по этим параметрам ММК явно лидирует среди других предприятий.
В целом мы склонны положительно относится к предстоящему IPO ММК и рекомендуем принимать в нем участие. Цена размещения по нашему мнению будет близка к средней границе и высокий спрос на акции компании не приведет к отмене размещения, как годом ранее. В то же время бумаги ММК сейчас оценены справедливо и в остутствии изменений внешней конъюнктуры мы не видим существенного потенциала их роста. Наша цена, до которой привлекательно участвовать в IPO составляет 1.05/акцию или 13,65/GDR.
ММК – лидер по экономии издержек, но это дорого стоит
Компания перед началом IPO порадовала инвесторов. Во-первых, были опубликованы неплохие финансовые показатели работы по итогам 2006 года. Во-вторых, общий объем выплаченных за 2006 год дивидендов приблизился к 90% чистой прибыли, что также призвано повысить привлекательность бумаг в будущем.
Нельзя с высокой степенью уверенности утверждать, что подобная практика сохранится и после IPO, но потенциал роста производственных и финансовых показателей у ММК весьма высок.
Компания активно проводит модернизацию оборудования, в результате чего, у нее самые низкие в отрасли расходные коэффициенты. Тем не менее, в стратегическом плане есть некоторые ограничения, которые могут сдержать запланированный рост объемов производства – по начальному переделу большинство мощностей компании работает на пределе возможностей и требуется быстрая и эффективная модернизация. Это потребует весьма значительных капитальных затрат. Тем не менее, этот фактор пока не будет оказывать существенного влияния – уровень долга компании близок к минимальному среди отраслевых показателей, а репутация ММК на международном кредитном рынке позволяет привлекать относительно дешевые и длинные кредитные ресурсы.
Одной из особенностей ММК, которую часть ставят компании в "вину" является специализация на производстве лишь стали и металлопроката, без традиционной для российских компаний вертикальной интеграции. Стоит не согласится с довлеющим мнением о том, что это явный минус для компании. Напротив, по нашему мнению, текущее развитие рынка сырьевых материалов позволяет компаниям стального сектора специализироваться лишь на сфере своей непосредственной компетенции – производстве стали.
Существующие сырьевые дивизионы крупных металлургических групп /Евраз, Северсталь, НЛМК/ в последние два года рапортуют крайне невысокие показатели как по темпам роста производства, так и по финансовым результатам. Мало Tf5.278того
Оценка справедливой стоимости акций ММК перед IPO
В рамках предстоящего IPO компании планируется предложить инвесторам порядка 10% акций ММК и привлечь от данной сделки сумму, близкую к $1 млрд. Согласно озвученным данным, ценовой коридор размещения акций компании составит $0.942 - $1.192 за акцию /или $12,25 - $15,50 за одну дипозитарную расписку, равную 13 акциям/. Таким образом, рыночная капитализация компании оценивается перед размещением в $10-$12.7 млрд.
Мы скорректировали нашу модель DCF по комбинату, внеся туда несколько изменений, касательно следующих параметров:
Были изменены в соответствии с озвученной стратегией величины капитальных затрат по годам до 2013 года.
Мы подняли прогнозы рынка стального проката на 2007 год в связи с изменением мировой конъюнктуры, что привело к росту доходов компании в среднесрочной перспективе. Претерпела изменение и структура производства по видам проката, что отражает текущую модернизацию, и планы компании увеличивать долю производства технологичной продукции с высокой добавленной стоимостью.
Все это позволило увеличить уровень целевой цены ММК на конец 2007 года до $1.05/акцию. При текущей цене акций компании мы меняем нашу рекомендацию на "Держать", а также планируем обратить внимание на возможность вхождения в капитал компании при первичном размещении акций.
При этом инвесторам, с нашей точки зрения, было бы интересно принимать участие в IPO ММК до уровня цены в $1.05/акцию /или $13.65/GDR/, что на фоне повышенного интереса участников к бумагам металлургических компаний и неплохих перспектив роста ММК в ближайшие несколько лет, позволило бы сделать эффективные долгосрочные вложения. Более высокая цена размещения несет в себе угрозу возможной коррекции бумаг сразу после IPO и не дает необходимого уровня доходности в среднесрочной перспективе".

Для справки: Название компании: Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), ОАО Адрес: ********** Вид деятельности: ********** Телефоны: ********** Факсы: ********** E-Mail: ********** Web: ********** Руководитель: ********** [Для просмотра контактных данных нужно зарегистрироваться или авторизироваться]