Дивиденды "Азовстали": игра шарами. "UGMK.INFO (Украина)". 20 октября 2008

На собрании акционеров 25 октября, акционеры "Азовстали" примут решение о начислении дивидендов за 2002-2007 годы (максимум 0,264 долл. на акцию, 124% доходности). У "Азовстали" есть наличные и, что более важно, шары — помольные, за поставку которых, наряду с другой продукцией, "Азовсталь" может собрать средства с ныне весьма прибыльных ГОКов, её партнеров по Группе Метинвест. Темной лошадкой является дебиторка "Азовстали", причитающаяся с трейдеров Группы (0,211 долл. на акцию, 100% доходности), которая является гораздо менее ликвидным активом в нынешних сложных условиях на рынках стали. Решится ли Метинвест действительно объявить дивиденды, и в каком объеме, остаются открытыми вопросами, на которые инвесторы могут сделать ставки.
Ключевые идеи
· Решение по дивидендам назревает. Акционеры (читай Метинвест) примут решение о том, как распределить до 1,1 млрд. долл. через десять дней. Помимо вопроса о том, будут ли объявлены дивиденды, интересно оценить их возможный объем.
· Финансирование дивидендов: большая часть активов неликвидна. Помимо наличности и эквивалентов (всего лишь 64 млн. долл.), "Азовсталь" располагает огромными активами по дебиторке, 1,35 млрд. долл. Однако, по нашим оценкам, по состоянию на конец I полугодия 2008 г., 66% (887 млн. долл.) всей дебиторки обусловлены поставками трейдерам Группы Метинвест, которые в настоящее время сильно "выжаты" коррекцией на рынках стали. Мы считаем, что "Азовсталь" может рассчитывать лишь на 33% от этой суммы (0,070 долл. на акцию, 33% доходность) в качестве средства для финансирования выплаты дивидендов в самом ближайшем будущем.
· Ликвидные активы: наличные деньги, дебиторка от прибыльных ГОКов. Ликвидные активы (денежные средства, причитающаяся ГОКов дебиторка) составляют до 0,059 долл. на акцию (28% доходность).
· Как финансировать оставшиеся 64% доходности? Кроме 0,059 долл. от ликвидных активов и 0,070 долл. возможных возвратов трейдеров, "Азовсталь" может объявить еще до 0,135 долл. на акцию, чтобы достичь максимума 0,264 долл. на акцию. Однако мы не видим, каким образом компания может финансировать эти выплаты в ближайшем будущем. Одним из способов является отсрочка сбора дивидендов компаниями Группы Метинвест, являющихся собственниками контрольного пакета акций "Азовстали", но это рискованно.
· Текущая цена: ожидания дивидендов не включены. Если "Азовсталь" объявит дивиденды (и, более того, даже если она этого не сделает), она останется компанией, торгующейся (в настоящее время) с показателями EV/S 0,3, EV/EBITDA 1,9, P/E 2,6 (последние 12 месяцев). Тем не менее, индустрия, к которой относится "Азовсталь" — выплавка стали — в последние несколько месяцев подтвердила свою чрезвычайно циклическую природу. Мы в настоящее время пересматриваем ожидания по будущему украинского ГМК, но отмечаем, что "Азовсталь" в настоящее время очень дешева, торгуясь с показателем EV/Production07 всего 161 долл. за тонну. Таким образом, мы не считаем, что дивидендная доходность, которая потенциально превышает 100%, уже включена в цену.
Игра с дивидендами. Мы рекомендуем инвесторам рассмотреть ставку на возможные существенные дивиденды на «Азовстали». По нашим оценкам, дивиденды может реалистично достичь 0,059 долл. на акцию (28%), возможно даже 0,129 долл. на акцию (61%), и, как максимум, 0,264 долл. на акцию (124%).