Кредитный рейтинг облигаций TMK Capital S.A. выведен из списка CreditWatch и подтвержден после одобрения изменений условий займа; рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта остался без изменений.

Резюме
Поправки, недавно внесенные в условия облигаций TMK, понижают перспективы возмещения держателей необеспеченных облигаций.
Мы считаем, что эти изменения могут ухудшить среднесрочные перспективы возмещения долга держателям облигаций, но в краткосрочном периоде их влияние не будет значительным.
Рейтинги этих выпусков облигаций подтверждены на уровне "В".
Присвоенный этим инструментам рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта ("4") остается неизменным.
Рейтинговое действие
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s сообщила, что она выводит рейтинги облигаций, выпущенных TMK Capital S.A. под гарантию российского производителя стальных труб ОАО "Трубная металлургическая компания" (ТМК; В/Негативный/—). Рейтинги были выведены из списка CreditWatch, куда были помещены с негативным прогнозом 8 июля 2009 г.
Рейтинг выпусков облигаций на 300 млн долл. со сроком погашения в 2009 г. и облигаций на 187 млн долл. (ранее — 600 млн долл.) со сроком погашения в 2011 г. подтвержден на уровне "В", что соответствует кредитному рейтингу компании ТМК. Присвоенный этим инструментам рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта ("4") остается неизменным; он отражает мнение Standard & Poor’s о том, что средний уровень возмещения долга в случае дефолта составит 30-50%. Выведение рейтингов из списка CreditWatch обусловлено недавним завершением оферты на досрочный выкуп облигаций группой и одобрением изменения условий займа по согласованию с держателями облигаций.
Мы считаем, что изменение условий займа по согласованию с держателями облигаций может негативно повлиять на уровень возмещения долга по необеспеченным облигациям в случае, если группа пожелает воспользоваться расширением свободы маневра для дополнительного выпуска обеспеченных долговых обязательств. С нашей точки зрения, существенное смягчение условий, ограничивающих возможность заемщика привлекать обеспеченный долг, может привести к повышению уровня субординированности требований держателей выпущенных облигаций и снижению ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта.
Анализ вероятности возмещения долга
Расчет ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта основывался на нашей оценке компании как действующего предприятия, а также смоделированном сценарии дефолта, в соответствии с которым стоимость бизнеса компании в стрессовых условиях будет равняться показателю EBITDA, умноженному на четыре, и составит около 2,6 млрд долл. Одним из факторов, положительно влияющих на перспективы возмещения долга, является значительная величина базы активов компании.
Из оценочной стоимости компании в стрессовых условиях (2,6 млрд долл.) мы вычитаем величину приоритетных обязательств, в состав которых входят затраты на возмещение долга и выплаты обеспеченным кредиторам. На сегодняшний день величина обеспеченных долговых обязательств составляет около 600 млн долл., но мы полагаем, что в кратко- и среднесрочной перспективе она существенно вырастет. В целях нашего анализа ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта мы использовали допущение о том, что все остальные долговые обязательства материнской или дочерних компаний имеют равную приоритетность.
После вычета приоритетных обязательств перспективы возмещения долга по рассматриваемым инструментам составляют 30-50%. Исходя из текущей структуры капитала и уровня долга, мы считаем, что уровень возмещения может быть и выше, однако ожидаем, что он окажется в указанном диапазоне, если эволюция структуры капитала группы пойдет в направлении преимущественного выпуска приоритетных долговых обязательств в ближайшей перспективе. По этой причине мы оставляем рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта на прежнем уровне.

Для справки: Название компании: Трубная металлургическая компания, ОАО (ТМК) Регион: ********** Адрес: ********** Вид деятельности: ********** Телефоны: ********** Факсы: ********** E-Mail: ********** Web: ********** Руководитель: ********** [Для просмотра контактных данных нужно зарегистрироваться или авторизироваться]