БФА: Выксунский металлургический завод – лидер трубного рынка // ПОКУПАТЬ.

Аналитик:
ИК "Балтийское финансовое агентство"
Выксунский металлургический завод – лидер трубного рынка.
Преимущества:
– недооцененность ВМЗ относительно аналогичных компаний России и зарубежья;
– наличие предпосылок к улучшению операционных и финансовых результатов в течение ближайших лет;
– полное восстановление докризисных показателей и сохранение лидерства в различных сегментах трубной продукции;
– быстрое восстановление объемов производства ТБД и железнодорожных колес и благоприятные перспективы этих рынков как минимум на следующие 3–5 лет;
– сохранение прибыльности в течение всех последних лет и значительный рост рентабельности в 2010 году на фоне умеренной долговой нагрузки;
– постоянная модернизация производства, обеспечивающая рост выпуска продукции и конкурентоспособность на международных рынках;
– переход к самообеспечению сырьем (ввод "Стана-5000" в 2011 году);
– сбалансированная структура выручки в разрезе видов продукции и географии продаж;
– возможность роста спроса на трубопроводную продукцию в случае усиления роли традиционных углеводородов на фоне проблем ядерной энергетики;
– прозрачность, низкий уровень корпоративных рисков и наличие дивидендной истории.
Риски:
– характерная для отрасли ситуация перепроизводства и избытка мощностей, чреватая снижением рентабельности в периоды замедления спроса;
– высокая доля сырья в себестоимости, подталкивающая ОМК к вертикальной интеграции и самообеспечению стальным листом на фоне удорожания металлов;
– жесткая ценовая конкуренция со стороны китайских и украинских производителей, которая сдерживается таможенно-тарифными методами;
– высокая цена одной акции и относительно небольшой free float, несколько ограничивающие ликвидность;
– наличие объявленных акций (10% от УК).
Оценка стоимости компании
Сравнение ВМЗ с представленными на рынке аналогами не использовалось нами в формировании целевой цены и рекомендации по причине низкой ликвидности акций российских производителей труб и отсутствия полностью сопоставимых аналогов. Однако индикативное сравнение с представленными на рынке конкурентами демонстрирует существенную недооценку бумаг ВМЗ. В совокупности с более благоприятными финансовыми показателями ВМЗ выглядит однозначно дешевле на фоне конкурентов. Величина дисконта по различным мультипликаторам убедительно указывает на недооцененность компании.
Оценка методом DCF
При составлении финансовой модели ВМЗ мы исходили из консервативных предположений относительно прогноза показателей деятельности предприятия. Мы ожидаем, что компания добьется запланированного 10%-ного роста выручки в 2011 году на фоне увеличения спроса как в сегменте ж/д колес, так и в трубопрокатном бизнесе. На последующие 2–3 года запланировано увеличение производственных мощностей предприятия, однако после 2014 года мы ожидаем замедление роста выручки. Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде установлен на уровне 3%. Норма валовой прибыли в рамках прогноза существенно не изменяется, отражая, с одной стороны, рост давления со стороны отечественных и зарубежных конкурентов, с другой – эффект от мероприятий по масштабной модернизации производства.
Прогнозный объем капвложений в 2011–2012 годах установлен на относительно высоком уровне. Средневзвешенная ставка привлечения капитала для целей оценки была установлена нами на уровне 13,63%. Мы ожидаем, что отчетность компании за 2010 год и первый квартал 2011 года, выход которой ожидается в мае, даст основания для уточнения модели оценки. Расчет чистого долга производился без учета средств, находящихся на специальных счетах.
Результатом оценки методом DCF является целевая цена $2757 за акцию, что предполагает 57%-ный потенциал роста от текущей цены предложения на ММВБ. На этом основании мы присваиваем обыкновенным акциям ВМЗ рекомендацию "покупать".