Sberbank Investment Research: Мы по-прежнему нейтрально оцениваем перспективы акций "Северстали".

"Опубликованная "Северсталью" финансовая отчетность за январь–март 2013г. свидетельствует о некотором улучшении поквартальной динамики после слабого IV квартала 2012г. Улучшение обусловлено восстановлением объемов продаж стальной продукции. По данным компании, базовая EBITDA увеличилась на 21% относительно уровня IV квартала 2012г. Однако соответствующие показатели за оба последних квартала (октябрь–декабрь 2012г. и январь–март 2013г.) были искажены неденежными статьями; с поправкой на эти искажения прирост EBITDA по итогам I квартала 2013г. относительно уровня IV квартала 2012г. составляет всего 4%. Выручка выросла на 7% по сравнению с IV кварталом 2012г. и составила 3,3 млрд долл. Рост обеспечило увеличение физических объемов продаж стальной продукции на 13%, однако позитивный эффект отчасти нивелировало снижение средних цен реализации на 4%. Скорректированная EBITDA составила 406 млн долл., увеличившись на 4% относительно уровня IV квартала 2012г., когда этот показатель сильно упал (до 392 млн долл.). В целом этот результат соответствует консенсус-прогнозу (399 млн долл.). Рентабельность по EBITDA при этом снизилась с 12 (в IV квартале 2012г.) до 13%. Что касается отдельных сегментов бизнеса, то "Северсталь Российская сталь" продемонстрировала снижение EBITDA на 5% относительно уровня IV квартала 2012г. – такая динамика обусловлена укреплением рубля и ростом цен на сырье для производства стали. В горнодобывающем сегменте, напротив, EBITDA выросла на 45% по сравнению с предыдущим кварталом, а рентабельность поднялась до 28% (в октябре–декабре 2012г. она составила 19%). Severstal North America благодаря увеличению продаж продемонстрировала рост EBITDA с 6 до 35 млн долл. Скорректированная чистая прибыль группы достигла 57 млн долл. Для сравнения, в IV квартале 2012г. она составила всего 9 млн долл.", - сообщили аналитики Sberbank Investment Research.
"Несмотря на некоторое улучшение показателей отчета о прибылях и убытках, свободные денежные потоки компании второй квартал подряд остаются отрицательными. Оборотный капитал в январе–марте увеличился на 168 млн долл., что было отчасти компенсировано сокращением капиталовложений на 161 млн долл., до 309 млн долл. (это на 34% меньше, чем в предыдущем квартале). Свободные денежные потоки после выплаты процентов в целом остались на уровне IV квартала 2012г. – минус 184 млн долл. Чистый долг увеличился с 3,9 до 4 млрд долл., а соотношение чистого долга и EBITDA - c 1,7 до 2. Руководство компании проявило осторожность в прогнозировании ситуации на ближайшее время. По оценкам менеджмента, финансовые показатели по итогам II квартала 2013г., вероятнее всего, останутся в целом на уровне I квартала. Динамика прибыли соответствует ожиданиям, однако прогноз менеджмента, который полагает, что финансовые показатели за II квартал будут не лучше, чем по итогам I, выглядит, по нашему мнению, слабо. Похоже, что теперь наш прогноз EBITDA по итогам 2013г. (1,9 млрд долл.) стал слишком оптимистичным – более реалистично выглядит показатель в 1,7–1,8 млрд долл. Сейчас значение мультипликатора "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" составляет 5,9, т.е. текущая оценка все еще достаточно высока, поэтому мы по-прежнему нейтрально оцениваем перспективы акций "Северстали", - резюмировали специалисты.