Sberbank Investment Research: ОК "Русал" представила ожидаемо невысокие результаты за I квартал 2013г. по МСФО.

"Сегодня ОК "Русал" представила ожидаемо невысокие результаты за I квартал 2013г. по МСФО. Рост прибыли с уровня предыдущего квартала в основном был обусловлен более благоприятной конъюнктурой цен. В I квартале 2013г. средняя цена реализации алюминия возросла на 84 долл./т, до 2306 долл./т, благодаря увеличению цен на Лондонской бирже металлов приблизительно на 75 долл./т (средняя цена за декабрь 2012г. – февраль 2013г. в Лондоне составила 2088 долл./т против 2013 долл. в сентябре–ноябре; напоминаем, что лондонская цена за декабрь–февраль отражает цену реализации для ОК "Русал" за I квартал 2013г. из-за задержки в один месяц) и росту физической премии на 15 долл./т до очередного рекордного значения 264 долл./т. Объемы производства и продаж в I квартале 2013г. несколько снизились (на 2–3% за квартал, до приблизительно 1 млн т), т.к. компания начала программу оптимизации с целью сокращения производства на менее эффективных предприятиях Урала и европейской части России (в общей сложности производство должно быть снижено на 300 тыс. т, что соответствует 7% объема продаж в 2012г.). Как мы и предсказывали, денежная себестоимость алюминия несколько увеличилась – на 2% за квартал, до 1971 долл./т, вследствие укрепления рубля и роста расходов на электроэнергию. В результате при почти прежних объемах выручки компания генерировала 243 млн долл. EBITDA, что соответствует нашим оценкам и на 10% превышает результат IV квартала 2012г. Свободные денежные потоки компании в I квартале 2013г. были негативными (приблизительно минус 152 млн долл.) из-за увеличения оборотного капитала на 142 млн долл. При этом капиталовложения (110 млн долл.) и процентные платежи (148 млн долл.) в целом почти не изменились. В итоге чистый долг компании незначительно вырос и составил почти 11 млрд долл. (по состоянию на конец 2012г. он равнялся 10,8 млрд долл.)", - сообщили аналитики Sberbank Investment Research.
"I квартал не преподнес сюрпризов и показал, что компания не может снижать долговую нагрузку при цене алюминия в районе 2100 долл./т. Прибыль во II квартале 2013г., вероятно, будет существенно ниже, чем в I квартале, т.к., судя по данным за март и апрель, алюминий уже подешевел приблизительно на 160 долл./т по сравнению со средним показателем за декабрь–февраль. Программа оптимизации производства должна положительно сказаться на расходах компании, но чистый эффект от нее, видимо, проявится только в 2014г., т.к. единовременные расходы, связанные с остановкой производственных мощностей, в этом году, скорее всего, нивелируют выгоду от сокращения расходов. При спотовой цене алюминия в районе 1800 долл./т EBITDA ОК "Русал" должна быть близка к нулю, и единственным источником денежных средств могут быть дивиденды от "Норникеля" (0,5 млрд долл. в 2013г. и около 1,8 млрд долл. в последующие два года); они, скорее всего, компенсируют отрицательные свободные денежные потоки, но их не хватит для существенного снижения долговой нагрузки", - резюмировали экономисты.