"УНИВЕР-Капитал": Обзор деятельности ОАО "Алтай - Кокс".

Все зависит от НЛМК. За последние годы компания добилась значительных успехов, но дальнейшая динамику котировок будет определяться не фундаментальными предпосылками, а ожиданием оферты от главного акционера - НЛМК. По состоянию на 31 марта 2008 года НЛМК довел свою долю в акционерном капитале компании до 98,44%. Теперь НЛМК имеет возможность провести принудительный выкуп акций, по цене не ниже 12,53 рублей (не ниже недавней оферты, в ходе которой доля НЛМК в Алтай-кокс превысила 95%).

Алтай-кокс
Тиккер	akks
Текущая цена, руб	11,59
Прогнозная цена, руб	12,68
Потенциал	9,44%
Рекомендация	держать

Отрасль
Цена на кокс с 1 квартала 2007 года увеличилась почти в 3 раза. Это, прежде всего, связано с резким повышением цены на основное сырье для получения кокса в 2 раза на этот год. В мире постоянными темпами растет спрос на сталь, металлургические компании поддерживают его, наращивая производство. Российские металлурги, стремясь к вертикальной интеграции для снижения издержек, купили почти всех ранее независимых производителей угля и кокса.

Обзор компании

ОАО "Алтай-кокс" является лидером среди коксохимических предприятий России, производит 10% всего российского кокса. Кроме кокса компания выпускает широкий спектр химической продукции, включая бензол и смолы.

Переломным для компании стал 2006 год, когда 82% акций компании приобрел Новолипецкий металлургический комбинат (НЛМК). Также в конце 2006 года был осуществлен запуск в эксплуатацию комплекса коксовой батареи N 5 мощностью 1,14 млн. тонн кокса в год. Таким образом, повысив производственную мощность предприятия до 5 млн. тонн. Коксовая батарея, введенная в производство, является уникальной не только по мощности, но и по функциональности - она позволила "Алтай-коксу" значительно диверсифицировать ассортимент продукции, удовлетворяя разные потребности, что расширило число покупателей. Это становится возможным благодаря тому, что потребности НЛМК в коксе не так велики, и компания возможность реализовывать продукцию другим потребителям.
Компания осуществляет экспортные поставки продукции на Украину, в Казахстан, Узбекистан и другие страны. Доля продукции в общем объеме российского экспорта кокса, по данным компании, по итогам 2007 года составила 56% от общей реализации кокса. Вхождение "Алтай-кокса" в структуру НЛМК, положительно повлияло на стабильность роста, ввиду заинтересованности владельца в развитии данного сегмента. В конце 2006 года совет директоров НЛМК одобрил программу технического перевооружения на 2007-2011 годы, инвестиции в основные средства по которой составили $17 млн.
"Алтай-кокс" является градообразующим предприятием Заринска, поэтому компания уделяет большое внимание социальному развитию города. В связи с чем, в апреле было продлено трехстороннее соглашение о социально-экономическом партнерстве на 2008 год. В соответствии с планами предприятия "Алтай-кокс" в 2008 году намерен на финансирование социальных объектов направить 165 млн. рублей, а на строительство и реконструкцию промышленных и социальных объектов - 250 млн. рублей. Компания также будет участвовать в программе развития города и реализовывать собственную программу жилищного строительства. Также в тексте соглашения отражены вопросы регулирования заработной платы, поддержки пенсионеров и инвалидов из числа бывших работников предприятия, финансирования программы по укреплению здоровья заводчан и оздоровлению детей.
В свою очередь, краевая администрация обязуется активнее защищать интересы компании на федеральном и международном уровне для расширения сбыта продукции, открытия и развития новых производств. Данное соглашение снижает вероятность возможных конфликтов с администрацией, что положительно влияет на стабильность и устойчивость "Алтай-кокса".
Также после проведения аудита системы менеджмента качества, представители сертификационного органа, подтвердили соответствие компании требованиям стандарта ISO 9001. Сертификация компании свидетельствует о том, что вся деятельность предприятия по обеспечению качества, включая этапы производства и реализации продукции, строго соответствует высоким международным требованиям. Что, в свою очередь, способствует повышению конкурентоспособности компании и дальнейшему укреплению ее позиций на внешнем и внутреннем рынках.
Структура выручки по видам продукции, млн.долл.:

Перспективы
По состоянию на 31 марта 2008 года НЛМК довел свою долю в акционерном капитале компании до 98,44%.
В соответствии с пунктом 4 статьи 84.8 закона "Об акционерных обществах" НЛМК имеет право выставить обязательное предложение по цене не ниже той, по которой ценные бумаги приобретались на основании добровольного или обязательного предложения, в результате которого НЛМК стало владельцем более 95 процентов. В добровольном предложении, выставленном в декабре 2007 года, была объявлена цена 12 рублей 53 копейки за обыкновенную акцию. На тот момент рыночная цена составляла 12 рублей 64 копейки. Обязательная оферта может быть выставлена в течение 6 месяцев с момента окончания предшествующей, то есть до середины сентября. Учитывая, что на сегодняшний день средняя цена между покупкой и продажей на РТС составляет 11 рублей 59 копеек, потенциал роста по нашим прогнозам составляет 9,44%, а потенциал относительно возможной оферты 8,13%.
Прогноз финансовых показателей и оценка стоимости компании
Определяющим фактором роста выручки компании является рост цен на кокс. Это стало возможным, во-первых, благодаря высоким ценам на уголь, а, во-вторых, ввиду растущего спроса на сталь во всем мире, при снижении экспорта из Китая. Повышение себестоимости и небольшие возможности по расширению мощностей (в ближайших планах строительства шестой батареи нет), делают рост компании ограниченным. Таким образом, привлекательность компании для инвесторов снижается. К тому же вероятность выставления обязательной оферты со стороны НЛМК крайне высока. Стоимость акции, по нашим прогнозам, на конец года составляет 12,68 рублей с потенциалом роста 9,44%, что соответствует нашей рекомендации "держать".

Млн. руб.	2006	2007Е	2008F	2009F	2010F	2011F	2012F	2013F
Выручка	11 267	17 518	27 267	26 340	24 552	22 859	21 198	19 079
Темп роста,%	-7,86%	55,48%	55,65%	-3,40%	-6,79%	-6,90%	-7,26%	-10%
Валовая прибыль	2 751	6 812	7 131	6 519	5 864	4 624	3 985	4 053
Валовая рентабельность,%	24,41%	38,89%	26,15%	24,75%	23,88%	20,23%	18,80%	21,24%
EBITDA	713	2 509	2 484	2 255	2 021	1 552	1 322	1 387
EBITDA margin	6,33%	14,32%	9,11%	8,56%	8,23%	6,79%	6,24%	7,27%

Настоящий материал был подготовлен специалистами аналитического отдела ИГ "УНИВЕР". При подготовке настоящего материала были использованы данные, которые мы считаем достоверными, однако не гарантируем их полноту и точность. Оценки, высказанные в материале, являются частным мнением специалистов аналитического отдела ИГ "УНИВЕР". Данный материал носит исключительно информационный характер и не должен рассматриваться как предложение к совершению каких-либо сделок с какими-либо ценными бумагами или как руководство к другим действиям. Компания и ее сотрудники не несут ответственности за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной публикации, а также за достоверность содержащейся в ней информации.

Основные предположения
Ставка дисконтирования (WACC)	19,56%
Остаточные темпы роста	3%
Бета	3
Ставка налогообложения	24%
Стоимость долга после налогов	6,61%
Стоимость акционерного капитала	21,1%

Информация, содержащаяся в материале действительна только на дату публикации, и Компания оставляет за собой право вносить или не вносить в данный материал изменения без предварительного уведомления. Компания, ее сотрудники и аффилированные лица могут в некоторых случаях покупать, продавать (иметь короткие или длинные позиции) или держать ценные бумаги эмитентов, упомянутых в материале. Компания также может периодически выступать в качестве инвестиционного консультанта компаний, информация о которых содержится в данной публикации, либо предлагать свои услуги в сфере инвестиционного консалтинга этим компаниям. Компания осуществляет свою деятельность в Российской Федерации. Данный материал может использоваться инвесторами на территории РФ при условии соблюдения российского законодательства. Использования публикации за пределами Российской Федерации должно подчиняться законодательству той страны, в которой оно осуществляется. Компания обращает внимание, что операции с ценными бумагами связаны с риском и требуют соответствующих знаний и опыта. Распространение, копирование и изменение материалов Компании не допускается без получения предварительного письменного согласия Компании. Дополнительная информация предоставляется на основании запроса.

Для справки: Название компании: Алтай-кокс, ОАО Адрес: ********** Вид деятельности: ********** Телефоны: ********** Факсы: ********** E-Mail: ********** Web: ********** Руководитель: ********** [Для просмотра контактных данных нужно зарегистрироваться или авторизироваться]