РУСАЛ: возвращение рентабельности во втором полугодии 2009 г, - Джейсон Фэрклоф, Эдуард Фаритов и Ёнгтао Ши, Bank of America Merrill Lynch.

РУСАЛ опубликовал предварительную годовую отчетность за прошлый год с показателями EBITDA по операциям с алюминием до 596 млн долл, что на 6% выше наших ожиданий, но на 83% меньше, чем в 2008 году. В прошлом году РУСАЛом были предприняты выдающиеся шаги по предотвращению падения и начала роста рентабельности во втором полугодии.
Небольшой пересмотр наших ожиданий в лучшую сторону и вызван показателями стоимости. Мы подтверждаем нашу рекомендацию по АДР компании "Покупать" и увеличивает прогнозную цену с 24,59 до 24,98 евро за АДР.
Мы повышаем наши прогнозы на основании лучших, чем ожидалось стоимостных показателей компании в 2009 году. Наши прогнозы дохода на акцию /EPS/ увеличились на 2% в 2010 году и на 1% в 2011 году.
Наша новая целевая цена АДР РУСАЛа в 24,98 евро основана на мультипликаторе PER /P/E ratio - отношении цены акции к доходам компании на акцию/ в 12х за 2011 прогнозный год и ожиданиях о включении в консолидированную отчетность компании доходов от владения Норильским никелем.
В настоящее время, алюминиевая отрасль торгуется со средним мультипликатором PER в 15х за 2011 прогнозный год и коэффициенте EV/EBITDA в 8х, что подразумевает премию для АДР РУСАЛА в наших прогнозах.
Ключевые риски:
- Цены на алюминий
- Высокая долговая нагрузка
- Страновые и политические риски
- Переоцененность рубля
- Операционные риски