Sberbank Investment Research: Evraz Group опубликовала отчетность за второе полугодие 2012г. по МСФО.

В отчетности за вторую половину 2012г. по МСФО Evraz Group, как и ожидалось, продемонстрировала слабые показатели отчета о прибылях и убытках. При этом показатели отчета о движении денежных средств производят, по мнению экспертов Sberbank Investment Research, хорошее впечатление, что обусловлено значительным высвобождением оборотного капитала. В связи с волатильностью на рынке компания приняла решение не выплачивать дивиденды по итогам полугодия и сохранить на своем балансе денежные средства на сумму 2,1 млрд долл. В июле–декабре этот показатель упал на 7% относительно уровня первого полугодия 2012г., до 7,1 млрд долл., что обусловлено снижением цен на все виды стальной продукции, а также сокращением объемов производства на 5% в связи с модернизацией и ремонтными работами на основных российских предприятиях Evraz Group. Высокая степень вертикальной интеграции бизнеса не позволила компании существенно снизить себестоимость продукции, поэтому EBITDA по итогам второго полугодия упала на 29% относительно уровня первого полугодия 2012г., до 837 млн долл. В целом этот показатель соответствует консенсус-прогнозу (823 млн долл.). Рентабельность по EBITDA снизилась на 3 п.п., до 12%, что является самым низким показателем с первой половины 2009г. По итогам июля–декабря 2012г. Evraz Group понесла чистый убыток на сумму 246 млн долл. Однако такой показатель обусловлен искажениями, связанными с неденежными факторами, если же внести соответствующие поправки, то чистый убыток за полугодие составит 150 млн долл. Отчет о движении денежных средств (в отличие от отчета о прибылях и убытках) производит хорошее впечатление. Компания успешно нивелировала последствия падения прибыли за счет высвобождения оборотного капитала на существенную сумму (285 млн долл.), поэтому операционные денежные потоки сократились всего на 6% относительно уровня первого полугодия 2012г., до 726 млн долл. Капиталовложения, как и ожидалось, выросли на 23%, достигнув запланированного компанией объема в 1,3 млрд долл. Впрочем, по словам экспертов, рост инвестиций частично компенсировали средства от продажи "Евразтранса" (300 млн долл.). В результате основной показатель свободных денежных потоков Evraz Group после выплаты процентов практически не изменился, составив 300 млн долл., а "органические" свободные денежные потоки (с поправкой на поступления от продажи "Евразтранса") были равны нулю. Чистый долг уменьшился на 4%, до 6,3 млрд долл. Такая задолженность предполагает соотношение чистого долга и EBITDA на уровне 3,1, что ниже предельно допустимого уровня в 3,5, предусмотренного ковенантами по долговым обязательствам компании. Как отмечают специалисты, слабые показатели отчета о прибылях и убытках ожидались многими, а вот высвобождение оборотного капитала стало приятным сюрпризом. По мнению аналитиков, Evraz Group по-прежнему вполне способна выплачивать дивиденды – на балансе компании аккумулированы денежные средства на сумму 2,1 млрд долл. Эксперты полагают, что в 2013г. она возобновит дивидендные выплаты, при условии что на рынке стальной продукции будет наблюдаться тенденция к стабилизации.
"Мы полагаем, что Evraz Group – единственный российский производитель стали, которому в 2013г. удастся избежать сокращения EBITDA (мы моделируем для компании этот показатель на уровне 2012г.). Дело в том, что Evraz Group может нивелировать негативный эффект от падения цен на сталь за счет запуска перспективных проектов и консолидации показателей "Распадской". После вчерашней волны продаж акции Evraz Group котируются с коэффициентом "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" на уровне 5,3, обладая при этом лучшими в секторе производителей стали перспективами роста и дивидендных выплат. На наш взгляд, акции Evraz Group весьма привлекательны по сравнению с другими инструментами в российском секторе производителей стали", – заключили аналитики.