ТНК-ВР — краткое обоснование кредитного рейтинга.

Сообщение об изменении рейтинга эмитента
Аналитические обзоры по сектору
Резюме
Мы отмечаем улучшение качества корпоративного управления и достигнутое согласие между акционерами ТНК-ВР.
Как позитивные факторы мы рассматриваем эффективное функционирование Совета директоров, назначение нового генерального директора, а также недавние встречи с представителями акционеров — консорциума Альфа/Аксесс/Ренова и ВР PLC.
Устойчивые операционные показатели, хорошие финансовые результаты компании, высокий уровень информационной прозрачности также повлияли на наше рейтинговое решение.
Мы повышаем долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги компании до "ВВВ-/А-3"; прогноз — "Стабильный"
Рейтинговое действие
Рейтинговая служба Standard & Poor’s повысила долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги ТНК-ВР с "ВВ+/В" до "ВВВ-/А-3". Прогноз по рейтингам — "Стабильный".
Обоснование
Повышение рейтингов отражает существенное улучшение качества корпоративного управления и достигнутое согласие между акционерами. Повышение рейтингов обусловлено тем, что с начала 2009 г. была продемонстрирована эффективность нового соглашения между акционерами (оно было подписано в январе этого года), а акционеры достигли более устойчивого согласия. Рейтинги были повышены после недавно проведенных встреч с менеджментом ТНК-ВР и представителями акционеров — консорциума Альфа/Аксесс/Ренова (AAР, рейтинга нет) и ВР PLC (ВР; АА/Стабильный/А-1+). В результате этих встреч мы получили более четкое представление о причинах конфликта между акционерами в прошлом году и о факторах, обусловивших улучшение отношений между ними.
По нашему мнению, достигнуто большее согласие ААР и ВР, в частности, по вопросам:
стратегии развития на международном уровне, которое предусматривается, но может быть избирательным и зависеть от того, насколько прибыль от него может превышать прибыль от развития на привлекательном российском рынке (подобно реализации новых проектов стоимостью несколько миллиардов долларов на Ямале);
повышения независимости управления компанией и роли независимых директоров в обеспечении сбалансированности интересов двух акционеров;
готовности обеспечивать долгосрочное развитие ТНК-ВР, выраженной акционерами, а также достижения единой позиции относительно возможного проведения IPO объемом до 20%.
К числу других положительных изменений практики корпоративного управления относятся:
эффективное функционирование Совета директоров, о чем свидетельствует проведение нескольких заседаний и принятие ряда решений в текущем году, а также активная роль трех независимых директоров;
недавнее назначение будущего генерального директора компании, г-на Барского, которое, по нашему мнению, является дополнительным свидетельством достигнутого согласия между акционерами;
кроме того, после подписания соглашения акционеров между ними не возникало новых разногласий по важным вопросам.
Наше рейтинговое решение также учитывает тот факт, что в результате конфликта акционеров в прошлом году операционные показатели компании не ухудшились; в 3-м квартале 2009 г. ТНК-ВР продемонстрировала высокие темпы роста добычи (на 3% по сравнению с тем же периодом прошлого года), а также высокие и устойчивые финансовые показатели в сложных условиях последних 12 месяцев. Мы ожидаем, что ТНК-ВР продемонстрирует высокие результаты по итогам 2009 г. — операционный денежный поток составит порядка 6,0-6,5 млрд долл., свободный операционный денежный поток может превысить 3,5 млрд долл. Вместе с тем по состоянию на конец сентября 2009 г. объем долга со всеми корректировками составлял 6 млрд долл. при низком отношении "долг/ капитал" — 25% (капитал включает долг и собственный капитал). К числу других ключевых элементов, соответствующих рейтингу инвестиционной категории, относятся взвешенная финансовая политика и поддержание отношения "долг/ капитал" на отметке не более 25-35%, что уже учитывалось в рейтинге в начале года, а также высокий уровень раскрытия информации (в том числе улучшение раскрытия квартальных результатов с начала года).
Рейтинг ТНК-BP, собственниками которой на паритетной основе являются BP и AAР, отражает ее позицию третьей по величине вертикально интегрированной нефтяной группы Российской Федерации (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВВ/Негативный/А-3; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВВ+/Негативный/А-2). Она владеет крупными экспортно-ориентированными добывающими активами, которые дополняются высокорентабельными перерабатывающими и сбытовыми предприятиями. ТНК-ВР демонстрирует высокие показатели рентабельности и превосходит другие аналогичные нефтяные группы по способности генерировать свободный денежный поток. Пересмотренный целевой показатель долговой нагрузки также свидетельствует о проведении взвешенной финансовой политики. Положительное влияние этих факторов нейтрализуют сохраняющиеся риски, связанные с ведением бизнеса в России, в том числе слабость институциональной среды, высокая инфляция и возможности произвольного отзыва лицензий или наложения штрафных санкций за загрязнение окружающей среды, несмотря на то, что в 2009 г. мы отмечаем положительные изменения, касающиеся снижения налогов на добычу нефти.
Ликвидность
Краткосрочный рейтинг компании — "А-3". Показатели ликвидности ТНК-ВР оцениваются как адекватные. По состоянию на конец сентября 2009 г. остатки денежных средств, отраженные в отчетности компании, составляли 1,8 млрд долл. и превышали краткосрочный долг объемом 1,5 млрд долл. В 3-м квартале 2009 г. свободный операционный денежный поток превышал 1 млрд долл., а величина свободного денежного потока в ближайшее время останется, по прогнозам, значительной. По информации, имеющейся у аналитиков Standard & Poor’s, компания имеет невыбранные подтвержденные кредитные линии объемом почти 500 млн долл., а возможность доступа к финансированию за счет кредитов, обеспеченных поступлениями от экспорта, обеспечивает дополнительную гибкость в сложных условиях.
Прогноз
Прогноз "Стабильный" отражает наши ожидания того, что ТНК-ВР будет по-прежнему демонстрировать высокие финансовые показатели, а также устойчивые операционные показатели (как и в течение этого года). Отношение полностью скорректированного FFO/операционного денежного потока к долгу на уровне 50-60% соответствует категории рейтинга при наших предпосылках о ценах на нефть на уровне 59 долл. за 1 баррель нефти марки Ural и при поддержании достаточных показателей ликвидности и сбалансированного графика погашения долга. Мы полагаем, что в 2009 г. отношение скорректированного FFO к долгу превысит 100%, что свидетельствует о значительной степени финансовой гибкости при данном уровне рейтингов в случае повторного снижения цен на нефть или в том случае, если отношение "долг/ капитал" повысится до 35% (по сравнению с низким в данный момент уровнем 25%), в том числе в результате приобретения небольших активов.
Рейтинг-лист
CreditWatch /рейтинговое действие
Стал Был
TNK-BP International Ltd.
Долгосрочный кредитный рейтинг
ВВВ-/Стабильный ВВ+/Стабильный
Краткосрочный кредитный рейтинг
А-3 В
TNK-BP Finance S.A.
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга*
ВВВ- ВВ+
Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта
— 3
* Под гарантии TNK-BP International Ltd.