Если нынешняя динамика затрат "Газпром нефти" продолжится, то это может привести к ухудшению финансовых показателей компании.

В 3-м квартале 2009 года выручка компании увеличилась на 37% по сравнению со 2 кварталом 2009 года, при росте цены на нефть на 16%. Опережающего роста выручки по сравнению с ценами на нефть Газпром нефти удалось достичь, прежде всего, за счет консолидации Sibir Energy,вклад который составил около 9%. При этом компания также нарастила добычу (10,9% q-o-q) и получила дополнительные доходы от роста маржи в нефтепереработке. Без учета консолидации выручка компании возросла на 25%, тогда как у Роснефти этот показатель - 19.2%, у ТНК- BP – 25.8 %. Выручка в третьем квартале оказалась на 5% ниже консенсус-прогноза. Тем не менее, выручка в третьем квартале оказалась на 34,5% ниже результатов аналогичного периода 2008 года.
Операционные расходы компании в возросли к предыдущему кварталу на 31% из-за консолидации Sibir Energy. Показатель "расходы на баррель добычи" вы рос на 20,8% и составил $6.2 долл./bbl. Отчасти такой рост связан с укреплением рубля на 9% по отношению к доллару и инфляцией на 0,7%. Расходы на транспортировку также снизились на 3%. Однако налоговые статьи существенно возросли за счет роста цен на нефть и отсутствия получения дополнительных выгод от отставания динамики пошлин от цен на нефть на месяц. К заслугам компании можно отнести снижение коммерческих и административных расходов в третьем квартале на 7%.
Показатель EBITDA в 3-м квартале 2009 года составил $ 1 823 млн., что на 21% превышает уровень 2-го квартала 2009 года. Показатель оказался на 4% выше консенсус прогноза. EBITDA на баррель добычи в 3-м квартале составила $19,7, что выше аналогичного показателя, отчитавшихся конкурентов (Роснефть и ТНК-BP). Такого результата компании удается достигать за счет более высокой доли переработки нефти к ее добычи. При этом у компании есть возможности и дальше наращивать переработку, так как у нее самый высокий в России показатель обеспеченности перерабатывающими мощностями. Рентабельность по EBITDA Газпром нефти в III квартале составила 25,7% против 28% у Роснефти и 27,5% у ТНК-BP.
Чистая прибыль уменьшилась на 29% по сравнению со 2 кварталом 2009 года и составила $ 846 млн., что на 47% ниже аналогичного показателя за 3 квартал 2008 года. Без учета эффекта от одноразового дохода ($ 470 млн.), полученного во втором квартале 2009 года, чистая прибыль в 3 квартале 2009 года возросла на 16,5%. Результат оказался на 1% ниже консенсус прогноза.За девять месяцев этого года чистый долг Газпром нефти вырос на $1,2 млрд. до $5,46 млрд. При этом компании продолжает занимать — в октябре привлекла трехлетний кредит на $500 млн. Капвложения Газпром нефти к уровню 2008 г. снизились на 28,4% до $1,8 млрд.
В целом мы рассматриваем отчетность Газпром нефти как умеренно позитивную, так как дочка Газпрома получает выгоду от консолидации компаний и улучшает динамику операционных показателей, получая при этом выгоду от улучшения конъюнктуры. Мы рекомендуем покупать акции компании с целевой ценой 7,62 долл.
Комментарий
Денис Борисов, Сергей Вахрамеев, аналитики Банка Москвы.
В целом отчетность компании можно охарактеризовать как нейтральную. Рост расходов на добычу Газпром нефть компенсировала снижением административных расходов. Мы не меняем наш целевой уровень по акциям компании и оставляем рекомендацию "держать". Более подробный анализ финансовых результатов компании за 3-й квартал 2009 г. представлен в нашем flashnote "Газпром нефть: расходы на добычу растут".
В ходе телеконференции менеджмент компании не сделал каких-либо ярких заявлений, способных существенно повлиять на фундаментальную стоимость Газпром нефти. Отметим лишь, что в следующем году компания планирует довести консолидированную добычу до уровня 51 млн т за счет приобретенных в текущем году активов (в 2009 г., по нашим оценкам консолидированная добыча достигнет 48 млн т). При этом компания ожидает роста капитальных вложений в следующем году за счет увеличения инвестиций в даунстрим (на данные цели планируется направить 19 млрд руб., или около $ 700 млн, в текущем году мы ожидаем данный показатель на уровне $550 млн). В ближайшие годы компания намерена обеспечить загрузку Московского НПЗ собственной нефтью практически на 100 %.
Также следует обратить внимание на эффективность управления капитальными затратами за 9 мес. 2009 г.: несмотря на снижение суммы инвестиций в разведку и добычу примерно в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, объемы бурения и ввод в эксплуатацию новых скважин увеличились.
Отметим, что компания планирует привлекать новые заемные средства и увеличить нынешнее соотношение Долг/EBITDA с 1.05 до 1.5-2, при этом объем дивидендных выплат будет зависеть от изменения капитализации компании (в соответствии с учетной политикой компания обязуется направлять на дивиденды не менее 15 % от консолидированной чистой прибыли).
Влияние на рынок. Мы полагаем, что представленная отчетность не окажет существенного влияния на котировки акций компании, однако нас беспокоит значительный рост удельных расходов на добычу (на 18 % в рублевом выражении до $ 6.17 за баррель). Если нынешняя динамика затрат продолжится (хотя менеджмент компании обещает бороться с ростом издержек), это может привести к ухудшению финансовых показателей Газпром нефти и переоценке компании рынком в сторону понижения.